卡游，争议中冲刺港股

你相信吗，2025年(nián)有公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其(qí)招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超(yuǎnchāo)同行，甚至盖过潮玩界(cháowánjiè)明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩(chéngjì)亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分钱，一年(yīnián)狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖(yīlài)非独家IP。 一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠(kào)数量取胜，卡游是什么(shénme)火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大(wǔdà)热门IP产品(chǎnpǐn)贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，但也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权(shòuquán)协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收(yíngshōu)的(de)蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张(yīzhāng)成本几分钱的卡片，却一年狂(kuáng)赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣(qù)影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验(tǐyàn)店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年(nián)，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近(jiējìn)90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机(yìnchāojī)”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为(wèi)1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司(zhōngjīngōngsī)研报中对卡游的(de)成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费(fèi)。 上市原因或许(huòxǔ)来自两个(gè)(liǎnggè)方面(fāngmiàn)：一方面，其69个授权IP多为非独家(dújiā)合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升(biāoshēng)至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权作品(zuòpǐn)衍生(yǎnshēng)出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济(jīngjì)”的整体市场规模有望达3089亿元(yìyuán)。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等(děng)新兴消费热潮的(de)涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向(xiàng)‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征(tèzhēng)，消费者更注重(zhùzhòng)商品的情感联结与(yǔ)圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性(xīquēxìng)等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术(jìshù)与圈层经济(jīngjì)重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求，推动小众爱好大众化。 邹红(zōuhóng)说：“这些现象的本质，是消费升级(shēngjí)中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种(zhèzhǒng)类似于(yú)抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发(yǐnfā)家长对孩子非理性消费的担忧(dānyōu)，也带来了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺间价格差异显著(xiǎnzhù)。在北京某商场的(de)卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒(yīhé)送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当(dāng)记者表示已购买一盒后，店员建议可以趁折扣(zhékòu)囤点。这种销售策略，刺激了消费者(xiāofèizhě)尤其是自控力较弱的低龄(dīlíng)群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数无人核查(héchá)购买者(gòumǎizhě)年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但(dàn)实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼(àotèmàn)卡牌仍未能集齐(jíqí)”等话题屡屡引发热议。有担忧(dānyōu)认为若卡游成功(chénggōng)上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性(chéngyǐnxìng)问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游(kǎyóu)必须面对的关键问题。